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中信建投研报指出，电解铝破费与地产完竣挂钩，地产标签使阛阓对电解铝板块不抱预期或抱以悲不雅预期。关联词，2024年1-5月国内铝破费增长7%，充阐发释地产完竣对电解铝的负向影响被新动力汽车轻量化用铝、光伏边框支架、高压输变电等界限高增灵验对冲。国内电解铝产能接近天花板，供应穷乏弹性，国外电解铝产能训诫和投放低于预期，这意味着2024-2026年宇宙电解铝供需缺口捏续存在，超百万吨的中国缺口利于鼓励行业高利润。铝板块基本面塌实，不应被贴上地产标签而被埋没，预期差修正的力量遏抑小觑。
全文如下中信建投 | 铝深度论说系列二：塌实基本面，点亮预期差
电解铝破费与地产完竣挂钩，地产标签使阛阓对电解铝板块不抱预期或抱以悲不雅预期。关联词，2024年1-5月国内铝破费增长7%，充阐发释地产完竣对电解铝的负向影响被新动力汽车轻量化用铝、光伏边框支架、高压输变电等界限高增灵验对冲。国内电解铝产能接近天花板，供应穷乏弹性，国外电解铝产能训诫和投放低于预期，这意味着2024-2026年宇宙电解铝供需缺口捏续存在，超百万吨的中国缺口利于鼓励行业高利润。铝板块基本面塌实，不应被贴上地产标签而被埋没，预期差修正的力量遏抑小觑。
产能接近天花板，供应穷乏弹性，能耗或成插手，破费不惧地产保捏增长，供需缺口捏续超百万吨。国内电解铝产能接近4500万吨天花板，阻挡2024年6月国内动手产能达4319万吨，预测到2025年底灵验动手产能将达4436万吨，2024-2026年电解铝产量增速别离为2.4%、1.7%、1.6%。新动力汽车轻量化用铝、光伏边框支架、高压输变电等板块破费高增，包装及耐用品和斥地等界限用铝与经济增长保捏处所一致，在琢磨2024-2026年地产完竣-14%、-20%、-5%悲不雅预期下，电解铝破费增速别离4.0%、1.5%、2.0%。2024-2026年国内电解铝均衡-213万吨、-210万吨、-232万吨；宇宙均衡-78万吨、-70万吨、-82万吨。另外，电解铝是高能耗品种，“十四五”能耗目标任务完成仍冗忙，不排斥通过限产电解铝实现目标的时候。
铝价看高一线，行业利润随之扩大。预测2024年氧化铝均价3500元/吨，煤炭均价900元/吨，预焙阳极均价5000元/吨，盘算推算自备电与网电电解铝含税本钱约别离为16600元/吨、17200元/吨。2024年1-5月自备电行业加权柄润3500元/吨，由于缺口判断2024年铝行业的利润可保管在3500元/吨水平上，远大期货对应铝价是16600+3500=20100元/吨。由于国内达峰后供应偏紧的事实，以及国外电解铝技俩程度不足预期的情状，在这个窗口期内，铝均价可看高一线，预期2025、2026年均价上移至21000元/吨、22000元/吨，电解铝行业利润也跟着扩大。
氧化铝法式留存利润，产能价值需重估。从产业链条利润分派角度看，氧化铝告别难留利润的历史，不错留存相对合理的利润，这主如果铝土矿结构性短缺形成的。利润留存捏续时刻取决于国外及国内沿海氧化铝新增产能的投产程度，从追踪产能训诫程度来看，至少1年以上的时刻，氧化铝可留存利润，这意味着上市公司氧化铝产能需要从头估值。
1、宇宙经济复苏际遇阻力。俄乌干戈与中东突破还在捏续，国外制造业PMI回升经由辗转，好意思国大选若用激进的营业保护计谋，容易加重宇宙经济政事荡漾，扰乱宇宙经济增长，裁汰巨额商品破费需求，同期，推升阛阓避险厚谊。
2、中上游扩张节拍加速。氧化铝、电解铝行业利润处于相对高位，国表里在产产能若加速训诫及投产，货色提前流入阛阓，将扰乱供需形势、施压价钱、扰乱利润。
3、破费增速不足预期。地产完竣占国内破费比重约20%，地产完竣放慢每增多10个百分点，负担原铝破费2个百分点，即格外80万吨用铝缺失，对均衡的扰乱会负担铝价；光伏当作原铝破费增量的主要孝敬板块之一，若出现更具性价比的材料对光伏铝边框或支架进行替代，形成原铝破费缺失将格外400万吨，可能对铝价形成负面影响。
4、“以铝代铜”加速。“以铝代铜”并不是指在通盘界限和部门齐使用铝材取代铜材，而主如果指用铝代替铜坐蓐导电及导热（散热）件。由于铝的电导率比铜低，硬度比铜低，热彭胀总共比铜大，相通铜铝比价较低时，“以铝代铜”的必要性和蹙迫性补权臣。关联词，当铜铝比价格外4以上时， “以铝代铜” 会加速发生，进而给铝带来有时的破费。