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核心不雅点
咱们以为宽松预期来去驱动下的阶段性债牛行情或已接近尾声，刻下债市或已步入吊唁期逻辑轮流的过渡时间。琢磨宽货币预期可能降温、稳增长预期升温、债券供给放量、基本面预期改善、股债跷跷板等潜在利空成分，债市或面对较大调度风险。异日1-2个季度，10年国债活跃券收益率低点或在1.55%-1.60%，高点或在1.90%近邻。
1、短期设立行情或已接近尾声：跨年行情已毕后，支抓长端收益率走出短多行情的底层逻辑在于投资者对货币战略宽松抱有较高预期，投资者快进快出的来去念念路助推了长债发达。节后资金面仍然处于紧均衡现象或不足市集预期。咱们判断刻下债券市集或正处于吊唁期逻辑轮流的过渡时间，短多行情或已接近尾声，短端利率调度压力将传导至长端。
2、季度视角下，债市或面对五重调度压力：拉长视角来看，咱们以为在1-2个季度维度下，债券市集或面对宽货币预期可能降温、战略窗口期相近导致稳增长来去升温、债券刊行放量引致供给冲击、经济基本面进一步好转、股债跷跷板等五重成分影响，存在一定调度压力。
3、债市前瞻：异日1-2个季度，10年国债活跃券收益率低点或在1.55%-1.60%，高点或在1.90%近邻。
正文
1 周度债市不雅察
往常一周（2月5日至2月7日，下同）受春节本事中好意思关税战略影响，重叠资金面边缘趋缓，债市有所设立，各期限国债收益率均下行，短端和超长端下行幅度更大。往常一周资金面边缘趋缓，短端收益率昭彰下行，超长端发达强势，10年国债活跃券收益起始下后上，一度下探至1.595%，最终收至1.605%，30年国债活跃券收益率下行至1.826%，全周利率弧线牛平。
1.1 短期设立行情或已接近尾声
跨年行情已毕后，资金面在较紧和紧均衡间切换现象，导致短端收益率大幅上行，而长端、超长端收益率发达坚挺，利率弧线呈现熊平形貌。1月中旬运行央行保管“滴灌式”OMO投放，大行净融出减少至2万亿，处于历史低位，流动性处于较紧和紧均衡间切换现象，汇率压力有所缓解。春节前临了两个来去日迎来央行OMO净投放呵护资金面寂静过节，春节后3个来去日央行净回笼约1.02万亿。资金利率在此阶段先上后下，资金面分层相同先加重后于春节前临了2个来去日运行缓解。本事债市呈现“强人恒强”局势，短端收益率紧跟资金面变化，先上后下，全体核心较12月底抬升，而长端、超长端收益率发达则愈加坚挺。
支抓长端收益率走出短多行情的底层逻辑在于投资者对货币战略宽松抱有较高预期，提前预期春节后资金面边缘宽松。按照季节性划定，春节后资金利率有“前低后高”划定，资金利率的节后核心较节前大约率回落，流动性分层风光也将有所化解，核心因为春节后取现资金的回流所致。
投资者的来去念念路助推长债走出短多行情。在债市负carry时间，来去取得成本利得的可操作性大于成立取得票息。在春节前后，投资者对资金面宽松的预期证伪之前，长债流动性好，且成本利得丰厚，快进快出的来去念念路成为市集主流。
节后资金面仍然处于紧均衡现象，宽松或不足市集预期。咱们于2月5日发布论述《蛇年开年债市前瞻》曾教导春节后流动性边缘转松可能带来债市短期设立，但“巨流漫灌”或不会出现。实质上，春节后央行伙同3天净回笼流动性超万亿，大行融出掉落至1.48万亿，处于极低位置，因春节取现资金回流，资金面边缘转松，但仍然处于紧均衡现象。瞻望下一阶段，咱们以为异日资金面的走势还需不雅测几个宏大事件的进展变化以及央行奈何均衡惩办：①中好意思关税战略进展导致的汇率压力；②2月政府债净融资或环比增多至1.5万亿（详见《对2月资金面和存单的主见》）；③2月有5000亿MLF和8000亿买断回购到期。
回顾历史，资金面急切导致收益率弧线熊平阶段，短端利率对资金面变化更为敏锐，大约起始于长端调度，传导时间的中位数为8个来去日。咱们判断刻下债券市集或正处于吊唁期逻辑轮流的过渡时间，短多行情或已接近尾声，短端利率的调度压力将传导至长端。
1.2 季度视角下，债市或面对五重调度压力
拉长视角来看，咱们以为在1-2个季度维度下，债券市集或面对五重调度压力。
第一，较高的宽货币预期或面对降温风险。如前所述，跨年行情已毕后，支抓债市走出短多行情的主要成分在于投资者对货币战略宽松抱有较高预期，提前在债券来去中对潜在宽货币战略赐与订价。春节本事，好意思联储议息会议选拔暂停降息，现在市集一致预期2025年好意思联储初次降息时点或在6月，重叠特朗普战略不笃定性及东说念主民币稳汇率需求，或对国内货币战略形成一定制约。春节事后，富华优配央行于2月5日至7日伙同3天净回笼流动性约1.02万亿，市集预期节后资金面转向宽松的场景并未出现。
咱们以为，淌若央行宽货币战略操作抓续延后，或导致债市干线来去逻辑出现回转。岁首以来，短端国债收益率出现昭彰上行，或已部分订价宽货币预期可能破灭的风险，后续或进一步传导至长端利率，导致10年国债收益率面对上行压力。
第二，宏大战略窗口期相近，稳增长来去或再度升温。2025年寰宇“两会”将于3月4日-5日在北京召开，距今已不足1个月时间，市集对稳增长战略预期的来去或再度升温。咱们以为，本次会议当作2024年“924”战略转向之后的初次“两会”，投资者需要赐与卓绝关爱：一方面，2024年我国经济责任凯旋达成既定诡计，奈何打好“十四五”经济责任收官战值得关爱；另一方面，货币战略主基调由谨慎转为抑制宽松，财政部有关官员此前屡次示意将加大财政战略力度，下一阶段货币战略将奈何扩充，财政赤字率、卓绝国债领域等市集关爱的要点问题均有望在本次会议上得到进一步解答。咱们以为，追随会议召开日历相近，债市对稳增长战略的预期来去或再度升温，组成一定进度的出奇扰动。
第三，债券供给或将提速放量，潜在供给冲击压力结巴淡薄。凭证已袒露的处所政府债刊行贪图，2025年一季度处所政府债贪图刊行领域约1.85万亿，较2024年同时增长6.25%。琢磨“两会”进一步明确赤字率、卓绝国债等事项安排后，国债供给或也有望提速，大领域债券供给或已在路上。而如前所述，当下央行宽货币逻辑存在一定降温风险，顶点情况下或出现债券供给放量而流动性供给未能灵验匹配的局势，或对债市组成供给冲击扰动。
第四，商东说念主念念维的特朗普或带来中好意思相干应付可能性，战略呵护下宏不雅经济有望重拾增长活力。特朗普追究接事新一届好意思国总统后，其关税要挟运行逐渐落地，墨西哥、加拿大首当其冲。但在好意思国政府2月1日通知对两者加税后不久，特朗普便先后通知对两者暂缓扩充加征关税，关税危急暂时捣毁。
咱们以为，上述战略的反复充分体现了特朗普的商东说念主念念维，关税要挟更多仅仅用于争取谈判上风的筹码，相较拜登政府“小院高墙”式的围堵战略，特朗普或为中好意思相干应付带来潜在旅途。此前市集大皆对特朗普上台后的中好意思相干抓悲不雅预期，若上述预期回转，重叠稳增长战略发力，2024年四季度宏不雅经济全体向好的趋势或进一步得到继续。届时，此前数年债市所秉抓的基本面来去干线逻辑或出现标的性回转，或导致债市出现较大幅度调度。
临了，赔率空间决定股债敏锐性存在较大互异，跷跷板效应或对债市形成一定压制。上述成分不仅会对债券市集产生影响，相同亦会作用于权柄市集，但由于两者赔率空间不同，或导致两者对利空及利多音问的敏锐性存在权臣互异。自2024年9月下旬以来，权柄市集先涨后跌，截止2025年2月7日上证指数收报3303.67点，较2024年10月8日高点仍有约370点距离。债券市集则自2024年11月中旬开启跨年行情，10年国债收益率快速下行至1.60%近邻，累计下行幅度接近50BP，已处于历史极低点位水平。
咱们以为，刻下债券市集和权柄市集面面对的不同赔率空间，或使两者在面对相同的音问时呈现出相对不同的敏锐性变化，即权柄市集对利多更为敏锐，稳增长预期升温、宏不雅经济边缘抓续向好等潜在成分均可能催化股票市集上前高进一步回补，而债券市集或呈现利多钝化而利空敏锐的边缘变化，投资者止盈动机相对较强，在刻下点位下链接看多并作念多的操作难度更高。在两大市集不同弹性的影响下，咱们以为股债跷跷板效应或进一步放大，重叠潜在的机构间负响应风险，组成对下一阶段债市行情的另一扰动成分。
综上，咱们以为宽松预期来去驱动下的阶段性债牛行情或已逐渐接近尾声，刻下债市或已步入吊唁期逻辑轮流的过渡时间。琢磨宽货币预期可能降温、稳增长预期升温、债券供给放量、基本面预期改善、股债跷跷板等潜在利空成分，债市或面对较大调度风险。异日1-2个季度，10年国债活跃券收益率低点或在1.55%-1.60%，高点或在1.90%近邻。
2 债市财富发达
3 实体高频追踪
4 风险教导
宏不雅经济战略或发生超预期的边缘变化，可能导致财富订价逻辑发生篡改，形成债券市集出现调度；
机构行为具有一定不成预测性，当机构行为大幅趋同并形成负响当令，可能导致债券市集出现调度。